小麥期貨是目前國(guó)內(nèi)眾多商品期貨中上市較早，市場(chǎng)較為成熟的一個(gè)品種。鄭交所在2003年上市的強(qiáng)麥品種至今有6年的歷史了。強(qiáng)筋小麥期貨上市以來(lái)不僅對(duì)于國(guó)內(nèi)小麥價(jià)格的平穩(wěn)運(yùn)行，優(yōu)質(zhì)小麥質(zhì)量的提高，訂單農(nóng)業(yè)的發(fā)展等許多方面都起到了積極的推動(dòng)作用，也為眾多投資者與經(jīng)營(yíng)小麥、面粉的相關(guān)企業(yè)提供的投資與套期保值，套利的機(jī)會(huì)。本文旨在分析小麥的跨期套利的相關(guān)情況。
所謂跨期套利是指投機(jī)者為謀取利潤(rùn)，在同一市場(chǎng)利用同一種商品不同交割期之間的價(jià)格差距的變化，買進(jìn)某一交割月份期貨合約，同時(shí)又賣出另一交割月份的同類期貨合約。實(shí)際上，這就是利用同一商品期貨合約的不同交割月份之間的差價(jià)的相對(duì)變化來(lái)獲利。這是最為常見(jiàn)的一種套利形式。
一、強(qiáng)麥主要合約的歷史走勢(shì)分析
目前鄭強(qiáng)麥上市交易的各合約中，從成交量與持倉(cāng)量來(lái)看，最為重要的合約月份是每年1月、5月和9月三大合約。下圖是為三大合約在剔除不同日期后的走勢(shì)圖。從圖可以看出9月合約與1月合約期價(jià)走勢(shì)的比較近接，而5月合約期價(jià)走勢(shì)相對(duì)獨(dú)立，與其它兩大合約經(jīng)常出現(xiàn)背離。筆者認(rèn)為主要原因是現(xiàn)貨市場(chǎng)上小麥的季節(jié)性變化所致。我國(guó)冬小麥每年是6、7月份收獲，而春小麥因生長(zhǎng)周期短也在7、8月上市，因此9月一直到第二年的1月是一個(gè)供運(yùn)較為充分的時(shí)期，有國(guó)家政策穩(wěn)定糧食價(jià)格，現(xiàn)貨價(jià)格比較穩(wěn)定，而期價(jià)也波動(dòng)較小，因此兩個(gè)合約走勢(shì)具有較大的相似性。而到第二年的5月，小麥正是青黃不接之時(shí)，此時(shí)價(jià)格容易受天氣狀況、病蟲(chóng)害以及國(guó)家最低收購(gòu)價(jià)的拍賣的價(jià)格及成交率等多種因素的影響而波動(dòng)幅度加大，因此5月合約與其它兩個(gè)月份合約走勢(shì)相對(duì)獨(dú)立。另外需要加以說(shuō)明的是下面的走勢(shì)圖中出現(xiàn)價(jià)格的大幅跳漲是因?yàn)槠谪浐霞s換月以及圖表制作時(shí)剔除了三大合約沒(méi)有同時(shí)交易的日期造成的。
二、WS905、WS909與WS001價(jià)差走勢(shì)分析
下面我們可以用目前的主力合約WS909分別與現(xiàn)貨合約WS905和遠(yuǎn)期合約WS001合約的價(jià)差來(lái)分析其歷史走勢(shì)的規(guī)律性。
從WS909與WS905價(jià)差歷史走勢(shì)圖可以顯明看出兩個(gè)合約價(jià)差波動(dòng)較為劇烈，價(jià)差分散在500元/噸到-100元/噸的區(qū)間里沒(méi)有顯明的規(guī)律和特征。這也更充分的說(shuō)明了上述分析，這兩個(gè)合約因季節(jié)性變化及影響因素不同帶來(lái)價(jià)格走勢(shì)的背離。根據(jù)套利相關(guān)性原則的要求，這兩大合約套利風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大，但套利機(jī)會(huì)也更多。圖中出現(xiàn)過(guò)三次較大的套利機(jī)會(huì)，2003年底到2004年5月是一次較大的反相套利機(jī)會(huì)；另外一次是2005年底到2006年5月價(jià)差縮小轉(zhuǎn)負(fù)的套利機(jī)會(huì)；而最近一次就是2008年底至2009年4月的近月合約走弱而遠(yuǎn)月合約堅(jiān)挺的套利機(jī)會(huì)。
從WS909與WS001價(jià)差歷史走勢(shì)圖可以觀察出，這兩在合約價(jià)差基本在100元/噸到-300元/噸的范圍內(nèi)，并且走勢(shì)相對(duì)較為平穩(wěn)，但套利的機(jī)會(huì)也是經(jīng)常出現(xiàn)。從2003年9月2004年3月中旬就是一波較大級(jí)別的套利機(jī)會(huì)；2004年底到2005年的5月，以及2005年11月到2006年初也出現(xiàn)了幾次較大的套利機(jī)會(huì)。
三、強(qiáng)麥持倉(cāng)成本計(jì)算
我們知道農(nóng)產(chǎn)品期貨多數(shù)處于正向市場(chǎng)之中，遠(yuǎn)月合約因?yàn)槌謧}(cāng)成本而期貨價(jià)格高于近月合約。我們分析一下小麥的持倉(cāng)成本情況。
強(qiáng)麥持倉(cāng)成本＝倉(cāng)租費(fèi)＋資金利息＋交易費(fèi)用
1、倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)：0.3元/噸/天 兩個(gè)月為0.3*60=18元/噸，四個(gè)月為36元/噸。
2、交易手續(xù)費(fèi)：大約為2元/噸?！?BR>
3、資金利息：強(qiáng)筋小麥價(jià)格以2100元/噸計(jì)算，目前年貸款利率以5.31% 。
四個(gè)月之間套利強(qiáng)麥持倉(cāng)成本＝36+2+37＝75元/噸
從上述的計(jì)算中我們可以知道，WS905、WS909和WS909、WS001的價(jià)差都是跨四個(gè)月的套利，其持倉(cāng)成本在75元/噸左右。理論上價(jià)差應(yīng)該圍繞75元/噸上下波動(dòng)，但是通過(guò)上述的分析及圖表可以看出，實(shí)事上價(jià)差并沒(méi)有理論中想象的那樣，因?yàn)橛绊憙r(jià)差變化的除了穩(wěn)定的持倉(cāng)成本外，還有交易所的倉(cāng)單庫(kù)存，市場(chǎng)對(duì)小麥價(jià)格未來(lái)的預(yù)期以及套期保值等等。
四、目前套利機(jī)會(huì)分析
通過(guò)我們對(duì)近期WS905與WS909合約價(jià)差圖的觀察，目前價(jià)差已經(jīng)達(dá)到了250元/噸的高位，已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)偏離了75元/噸的持倉(cāng)成本。理論上后市應(yīng)該價(jià)差縮小，并出現(xiàn)買近賣遠(yuǎn)的套機(jī)會(huì)。從目前的基本面看，也支持近月合約WS905合約上漲，而WS909合約走弱。目前中國(guó)鄭州糧食批發(fā)市場(chǎng)強(qiáng)麥價(jià)格在2000元/噸左右，而WS905合約期貨價(jià)格卻在1900元/噸下方運(yùn)行。隨著交割的臨近。近月合約有向現(xiàn)貨價(jià)格回歸的要求。否則將出現(xiàn)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)，使兩個(gè)市場(chǎng)出現(xiàn)無(wú)套利空間。另外，WS909合約近期震蕩下跌，持續(xù)走弱，因?yàn)槟壳皣?guó)內(nèi)庫(kù)存充足，而且今年的冬小麥?zhǔn)芎岛笊L(zhǎng)良好，7、8月上市后將對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)形成壓力，因此WS909合約應(yīng)該繼續(xù)弱勢(shì)震蕩。通過(guò)上述分析，買入WS905的同時(shí)賣出WS909的套利機(jī)會(huì)顯現(xiàn)。
而從WS001與WS909合約近期價(jià)差圖我們可以清晰看出，目前兩個(gè)合約價(jià)差在30元/噸到40元/噸的低位震蕩，這樣的價(jià)差相對(duì)于75元/噸持倉(cāng)成本明顯偏小。后市隨著小麥產(chǎn)量情況及國(guó)家政策的明朗，價(jià)差有擴(kuò)大的可能。
五、總結(jié)
綜上所述，目前鄭強(qiáng)麥上市交易的各合約中最為重要的合約月份是每年1月、5月和9月三大合約。9月合約與1月合約期價(jià)走勢(shì)的比較近接，而5月合約期價(jià)走勢(shì)相對(duì)獨(dú)立，與其它兩大合約經(jīng)常出現(xiàn)背離。而且通過(guò)對(duì)WS909分別與WS905和WS001價(jià)差歷史走勢(shì)圖的分析，可以顯明看出強(qiáng)麥幾大合約價(jià)差波動(dòng)較為劇烈，價(jià)差分散在500元/噸到-300元/噸的區(qū)間，而強(qiáng)麥四個(gè)月的持倉(cāng)成本在75元/噸左右，因此強(qiáng)麥經(jīng)常出現(xiàn)跨期套利機(jī)會(huì)。近期WS905與WS909合約價(jià)差已經(jīng)達(dá)到了250元/噸的高位，已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)偏離了75元/噸的持倉(cāng)成本。買入WS905的同時(shí)賣出WS909的套利機(jī)會(huì)顯現(xiàn)。而WS001與WS909合約目前兩個(gè)合約價(jià)差在30元/噸到40元/噸的低位震蕩，這樣的價(jià)差相對(duì)于75元/噸持倉(cāng)成本明顯偏小。后市隨著小麥產(chǎn)量情況及國(guó)家政策的明朗，價(jià)差有擴(kuò)大的可能。
所謂跨期套利是指投機(jī)者為謀取利潤(rùn)，在同一市場(chǎng)利用同一種商品不同交割期之間的價(jià)格差距的變化，買進(jìn)某一交割月份期貨合約，同時(shí)又賣出另一交割月份的同類期貨合約。實(shí)際上，這就是利用同一商品期貨合約的不同交割月份之間的差價(jià)的相對(duì)變化來(lái)獲利。這是最為常見(jiàn)的一種套利形式。
一、強(qiáng)麥主要合約的歷史走勢(shì)分析
目前鄭強(qiáng)麥上市交易的各合約中，從成交量與持倉(cāng)量來(lái)看，最為重要的合約月份是每年1月、5月和9月三大合約。下圖是為三大合約在剔除不同日期后的走勢(shì)圖。從圖可以看出9月合約與1月合約期價(jià)走勢(shì)的比較近接，而5月合約期價(jià)走勢(shì)相對(duì)獨(dú)立，與其它兩大合約經(jīng)常出現(xiàn)背離。筆者認(rèn)為主要原因是現(xiàn)貨市場(chǎng)上小麥的季節(jié)性變化所致。我國(guó)冬小麥每年是6、7月份收獲，而春小麥因生長(zhǎng)周期短也在7、8月上市，因此9月一直到第二年的1月是一個(gè)供運(yùn)較為充分的時(shí)期，有國(guó)家政策穩(wěn)定糧食價(jià)格，現(xiàn)貨價(jià)格比較穩(wěn)定，而期價(jià)也波動(dòng)較小，因此兩個(gè)合約走勢(shì)具有較大的相似性。而到第二年的5月，小麥正是青黃不接之時(shí)，此時(shí)價(jià)格容易受天氣狀況、病蟲(chóng)害以及國(guó)家最低收購(gòu)價(jià)的拍賣的價(jià)格及成交率等多種因素的影響而波動(dòng)幅度加大，因此5月合約與其它兩個(gè)月份合約走勢(shì)相對(duì)獨(dú)立。另外需要加以說(shuō)明的是下面的走勢(shì)圖中出現(xiàn)價(jià)格的大幅跳漲是因?yàn)槠谪浐霞s換月以及圖表制作時(shí)剔除了三大合約沒(méi)有同時(shí)交易的日期造成的。
二、WS905、WS909與WS001價(jià)差走勢(shì)分析
下面我們可以用目前的主力合約WS909分別與現(xiàn)貨合約WS905和遠(yuǎn)期合約WS001合約的價(jià)差來(lái)分析其歷史走勢(shì)的規(guī)律性。
從WS909與WS905價(jià)差歷史走勢(shì)圖可以顯明看出兩個(gè)合約價(jià)差波動(dòng)較為劇烈，價(jià)差分散在500元/噸到-100元/噸的區(qū)間里沒(méi)有顯明的規(guī)律和特征。這也更充分的說(shuō)明了上述分析，這兩個(gè)合約因季節(jié)性變化及影響因素不同帶來(lái)價(jià)格走勢(shì)的背離。根據(jù)套利相關(guān)性原則的要求，這兩大合約套利風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大，但套利機(jī)會(huì)也更多。圖中出現(xiàn)過(guò)三次較大的套利機(jī)會(huì)，2003年底到2004年5月是一次較大的反相套利機(jī)會(huì)；另外一次是2005年底到2006年5月價(jià)差縮小轉(zhuǎn)負(fù)的套利機(jī)會(huì)；而最近一次就是2008年底至2009年4月的近月合約走弱而遠(yuǎn)月合約堅(jiān)挺的套利機(jī)會(huì)。
從WS909與WS001價(jià)差歷史走勢(shì)圖可以觀察出，這兩在合約價(jià)差基本在100元/噸到-300元/噸的范圍內(nèi)，并且走勢(shì)相對(duì)較為平穩(wěn)，但套利的機(jī)會(huì)也是經(jīng)常出現(xiàn)。從2003年9月2004年3月中旬就是一波較大級(jí)別的套利機(jī)會(huì)；2004年底到2005年的5月，以及2005年11月到2006年初也出現(xiàn)了幾次較大的套利機(jī)會(huì)。
三、強(qiáng)麥持倉(cāng)成本計(jì)算
我們知道農(nóng)產(chǎn)品期貨多數(shù)處于正向市場(chǎng)之中，遠(yuǎn)月合約因?yàn)槌謧}(cāng)成本而期貨價(jià)格高于近月合約。我們分析一下小麥的持倉(cāng)成本情況。
強(qiáng)麥持倉(cāng)成本＝倉(cāng)租費(fèi)＋資金利息＋交易費(fèi)用
1、倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)：0.3元/噸/天 兩個(gè)月為0.3*60=18元/噸，四個(gè)月為36元/噸。
2、交易手續(xù)費(fèi)：大約為2元/噸?！?BR>
3、資金利息：強(qiáng)筋小麥價(jià)格以2100元/噸計(jì)算，目前年貸款利率以5.31% 。
四個(gè)月之間套利強(qiáng)麥持倉(cāng)成本＝36+2+37＝75元/噸
從上述的計(jì)算中我們可以知道，WS905、WS909和WS909、WS001的價(jià)差都是跨四個(gè)月的套利，其持倉(cāng)成本在75元/噸左右。理論上價(jià)差應(yīng)該圍繞75元/噸上下波動(dòng)，但是通過(guò)上述的分析及圖表可以看出，實(shí)事上價(jià)差并沒(méi)有理論中想象的那樣，因?yàn)橛绊憙r(jià)差變化的除了穩(wěn)定的持倉(cāng)成本外，還有交易所的倉(cāng)單庫(kù)存，市場(chǎng)對(duì)小麥價(jià)格未來(lái)的預(yù)期以及套期保值等等。
四、目前套利機(jī)會(huì)分析
通過(guò)我們對(duì)近期WS905與WS909合約價(jià)差圖的觀察，目前價(jià)差已經(jīng)達(dá)到了250元/噸的高位，已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)偏離了75元/噸的持倉(cāng)成本。理論上后市應(yīng)該價(jià)差縮小，并出現(xiàn)買近賣遠(yuǎn)的套機(jī)會(huì)。從目前的基本面看，也支持近月合約WS905合約上漲，而WS909合約走弱。目前中國(guó)鄭州糧食批發(fā)市場(chǎng)強(qiáng)麥價(jià)格在2000元/噸左右，而WS905合約期貨價(jià)格卻在1900元/噸下方運(yùn)行。隨著交割的臨近。近月合約有向現(xiàn)貨價(jià)格回歸的要求。否則將出現(xiàn)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)，使兩個(gè)市場(chǎng)出現(xiàn)無(wú)套利空間。另外，WS909合約近期震蕩下跌，持續(xù)走弱，因?yàn)槟壳皣?guó)內(nèi)庫(kù)存充足，而且今年的冬小麥?zhǔn)芎岛笊L(zhǎng)良好，7、8月上市后將對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)形成壓力，因此WS909合約應(yīng)該繼續(xù)弱勢(shì)震蕩。通過(guò)上述分析，買入WS905的同時(shí)賣出WS909的套利機(jī)會(huì)顯現(xiàn)。
而從WS001與WS909合約近期價(jià)差圖我們可以清晰看出，目前兩個(gè)合約價(jià)差在30元/噸到40元/噸的低位震蕩，這樣的價(jià)差相對(duì)于75元/噸持倉(cāng)成本明顯偏小。后市隨著小麥產(chǎn)量情況及國(guó)家政策的明朗，價(jià)差有擴(kuò)大的可能。
五、總結(jié)
綜上所述，目前鄭強(qiáng)麥上市交易的各合約中最為重要的合約月份是每年1月、5月和9月三大合約。9月合約與1月合約期價(jià)走勢(shì)的比較近接，而5月合約期價(jià)走勢(shì)相對(duì)獨(dú)立，與其它兩大合約經(jīng)常出現(xiàn)背離。而且通過(guò)對(duì)WS909分別與WS905和WS001價(jià)差歷史走勢(shì)圖的分析，可以顯明看出強(qiáng)麥幾大合約價(jià)差波動(dòng)較為劇烈，價(jià)差分散在500元/噸到-300元/噸的區(qū)間，而強(qiáng)麥四個(gè)月的持倉(cāng)成本在75元/噸左右，因此強(qiáng)麥經(jīng)常出現(xiàn)跨期套利機(jī)會(huì)。近期WS905與WS909合約價(jià)差已經(jīng)達(dá)到了250元/噸的高位，已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)偏離了75元/噸的持倉(cāng)成本。買入WS905的同時(shí)賣出WS909的套利機(jī)會(huì)顯現(xiàn)。而WS001與WS909合約目前兩個(gè)合約價(jià)差在30元/噸到40元/噸的低位震蕩，這樣的價(jià)差相對(duì)于75元/噸持倉(cāng)成本明顯偏小。后市隨著小麥產(chǎn)量情況及國(guó)家政策的明朗，價(jià)差有擴(kuò)大的可能。
